【儀表網(wǎng) 數(shù)讀市場】無論二級市場怎樣變化，電網(wǎng)板塊始終是電力設備行業(yè)重要的一環(huán)。在即將過去的這一年中，這個板塊經(jīng)歷了諸多變化，諸如審計、建設放緩和電力改革，都吸引了投資者極大關注。我們在此濃縮全年電網(wǎng)研究成果，為您盤點一年來國網(wǎng)的招標/建設變化，同時為16年行業(yè)走向作出預判。
　　
　　一、整體結論
　　
　　1）15年盤點
　　
　　作為電網(wǎng)主體的輸電網(wǎng)（高壓及超高壓）環(huán)節(jié)招標整體平穩(wěn)，其中一次設備略有下滑；設備企業(yè)業(yè)績大幅惡化主要源于審計、人事調(diào)整等因素影響下，電網(wǎng)建設延遲，進而導致企業(yè)在手訂單交貨推后。這一情況在三季度起得到顯著改觀。
　　
　　配網(wǎng)投資規(guī)劃落地，招標量顯著提升。估算全年設備需求同比去年提升約50%，增長主要來自于中壓一次設備。此外，國網(wǎng)從第四度起逐步在變壓器環(huán)節(jié)采用成套化打包招標模式，有利于份額及單包中標額的提升。
　　
　　智能表推廣工作進入第7年，電表招標量繼續(xù)維持高位，約9000萬只；但集采設備與專變采集器出現(xiàn)下滑。目前國網(wǎng)用電信息自動化采集的覆蓋率已經(jīng)接近75%
　　
　　特高壓核準四季度大幅超預期，全年共核準3交6直（含南網(wǎng)1條直流），其中更包括1條1100kv特高壓直流線路。還需指出的是，今年國網(wǎng)在特高壓直流設備招標中采用了成對招標的模式，同時設備商的份額進行了等額均分。
　　
　　國網(wǎng)四季度重新啟動了充電設備集中招標，金額共計15億，共15家企業(yè)入圍。其中國電南瑞及許繼電氣份額相對，但競爭對手差距有限（估算各在2億左右訂單）。
　　
　　2）16年預測
　　
　　輸電網(wǎng)（高壓及超高壓）環(huán)節(jié)設備招標量仍將保持平穩(wěn)。事件性因素對于電網(wǎng)建設的遏止影響將繼續(xù)減弱，對應設備企業(yè)收入確認將趨于正常。
　　
　　明年配網(wǎng)一次設備需求仍將高位維持；而浙江、江蘇等發(fā)達地區(qū)將加速啟動配網(wǎng)自動化改造，從而帶動配網(wǎng)二次設備開始放量。
　　
　　按國網(wǎng)指引，16年電表及集采設備招標量會有所下滑，但判斷需求仍在8000萬左右。對于二級市場中相關制造企業(yè)而言，信息集采市場所帶來更多是現(xiàn)金流，未來以此為依托加速外延轉(zhuǎn)型仍是主要戰(zhàn)略方向。
　　
　　截止目前，“治霾規(guī)劃”中的特高壓專線已全部核準開工。判斷未來短期交流待核準線路所余不多，直流仍能保持常態(tài)化核準，但數(shù)量會略少于15年。總結而言，線路核準的高峰在15年出現(xiàn)，16年則進入訂單生產(chǎn)高峰。
　　
　　判斷明年國網(wǎng)還將集中招標3批充換電設備，對應金額約50億左右，進而回歸成為市場中大的充換電設備需求方和網(wǎng)絡運營方。
　　
　　3）投資結論
　　
　　15年受電網(wǎng)建設放緩影響，上游設備企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)顯著下滑，且股價跑輸行業(yè)指數(shù)。我們認為15年年報至16年半年報間，上述企業(yè)有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，主要基于：1）審計等事件性因素對于電網(wǎng)建設的遏止影響將繼續(xù)減弱，企業(yè)在手訂單交貨恢復；2）配網(wǎng)招標顯著反轉(zhuǎn)，特高壓及充換電招標同步上量。
　　
　　回歸股票投資來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，成長及改革主題(電動車、工控及電改)仍將是貫穿全年的主線；但考慮到電網(wǎng)板塊在15年的較小漲幅以及確定性的業(yè)績反轉(zhuǎn)，我們認為其將在市場調(diào)整時錄得較為明顯的相對收益。推薦標的主要包括國電南瑞、許繼電氣、置信電氣、四方股份。
　　
　　二、中流砥柱，電網(wǎng)主體——高壓及超高壓輸電環(huán)節(jié)
　　
　　1）15年盤點
　　
　　110kv及以上輸電網(wǎng)是構成電網(wǎng)架構的主體，其容量變化直接反應了電網(wǎng)擴容的速率，也決定了二級市場中如平高、西電、南瑞、許繼等一系列的業(yè)績走勢。從邏輯上可以簡單推斷，外圍用電增速顯著下滑的大背景中，輸電網(wǎng)的擴容也會放緩，但15年業(yè)績的惡化幅度仍大幅超出市場預期。
　　
　　對于上述變化，我們從整理的數(shù)據(jù)上看出，高壓及超高壓設備的招標量略有下滑，表明企業(yè)新增訂單仍能保證，這點符合預期；但審計、人事調(diào)整等因素影響下，電網(wǎng)建設顯著放緩，導致企業(yè)在手訂單交貨出現(xiàn)延遲，這則成為15年企業(yè)業(yè)績惡化的大推手。
　　
　　招標方面，國網(wǎng)集中招標的一次設備中，變壓器具代表性，220kv招標量小幅下滑，但500kv較好增長，顯示出特高壓推進對超高壓建設的帶動；另外在開關環(huán)節(jié)，220kv組合電器需求量下滑較多；在二次設備上，以繼電保護設備具代表性，統(tǒng)計顯示全年除220kv需求量輕微回落外，500及750kv招標量皆有提升。
　　

　　建設方面，國網(wǎng)原規(guī)劃15年開工輸電網(wǎng)容量為4.8億千伏安，投產(chǎn)3億千伏安；但實際完成進度分別為3.8及2.5，遠低于此前規(guī)劃，完成率80%，且主要在下半年趕上進度。
　　
　　2）16年預測
　　
　　電力增速短期見底反彈的概率小，電力改革也很難在1-2年內(nèi)對輸電網(wǎng)投資造成實質(zhì)影響，合理判斷明年的（超）高壓設備招標量保持平穩(wěn)，也無風雨也無晴。
　　
　　今年的事件性因素雖然對設備交貨造成延遲，但主要體現(xiàn)在二季度，下半年恢復趨勢比較顯著。16年這一影響仍將減弱，設備企業(yè)收入確認將趨于正常。而考慮到15年上半年標的低利潤基數(shù)，16年1/2季度業(yè)績高增速反轉(zhuǎn)較為確定。
　　
　　三、電網(wǎng)末端，投資反轉(zhuǎn)——中壓配網(wǎng)環(huán)節(jié)
　　
　　1）15年盤點
　　
　　相比于輸電網(wǎng)而言，電網(wǎng)投資向配電環(huán)節(jié)的傾斜在這幾年一直持續(xù)，但配網(wǎng)投資整體增速仍不高。15年我們則見證了拐點的出現(xiàn)，核心邏輯是配網(wǎng)成為國家穩(wěn)增長，促民生的抓手。
　　
　　去年8月，能源局發(fā)布《配電網(wǎng)建設改造行動計劃》，提出要加大“十三五”期間全國配網(wǎng)投資規(guī)模；同年9月，投資規(guī)劃正式落地，其標志性事件是國家電網(wǎng)投放了新增批次的配網(wǎng)設備招標。
　　
　　總結全年看，15年配網(wǎng)集招共進行4次，比14年多增一批，設備招標量則同比接近50%。以配電變壓器為代表性設備為例，全年共招標共47萬臺，去年為31萬。
　　
　　除了招標量外，還需要注意到招標模式的變化。在前三批招標中，國網(wǎng)仍采取設備零散招標的模式，且份額在逐步打散。但從第四批開始，國網(wǎng)正式在變壓器環(huán)節(jié)啟用臺區(qū)招標模式，既要求實行成套化招標。這一模式的改變對于的份額及單包中標金額量的提升都有幫助。在第四批招標中，采用成套化招標模式的變壓器比例約為20%。
　　
　　（國網(wǎng)將配電變臺分為以下4個模塊：1）配電變壓器模塊：配電變壓器、高壓熔斷器、避雷器；2）低壓綜合配電箱模塊：箱體、智能電容器組、塑殼斷路器和測量電流互感器等；3）電桿模塊：水泥桿、底盤和卡盤；4）附件模塊：橫擔、變壓器雙桿支持架、絕緣導線或電纜、抱箍、螺栓和接線端子等。從2016年第二批配網(wǎng)設備招標開始，國網(wǎng)將全部采用四模塊打包成套化招標模式，并要求配電變壓器供應商作為投標人）
　　
　　另需指出的是，目前我們看到的仍主要是配網(wǎng)環(huán)節(jié)一次設備需求量的提升（開關、變壓器等），但自動化設備（主站、終端）仍未開始集中放量。
　　
　　2）16年預測
　　
　　由于新增配網(wǎng)設備招標量主要在三季度開始體現(xiàn)在企業(yè)新增訂單中，考慮到1-2個季度的交貨周期，預計中壓設備企業(yè)的業(yè)績拐點會從15年年報開始展現(xiàn)。
　　
　　另外從招標持續(xù)性看，我們了解的情況是明年一次設備需求仍將高位維持；而浙江、江蘇等發(fā)達地區(qū)將加速啟動配網(wǎng)自動化改造，從而帶動二次設備開始放量。
　　
　　四、直面用戶，采集數(shù)據(jù)——用電信息采集環(huán)節(jié)
　　
　　1）15年盤點
　　
　　從09年國網(wǎng)開展電子表替代機械表至今，智能電表普及工作已進入第7年。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，集采設備招標量仍保持穩(wěn)健水平。15年共招標智能電表共9000萬塊，去年為9169萬塊；此外，15年還招標集采器材675萬套，比去年下降170萬套；專變采集143萬套，比去年增長12萬套。
　　
　　2）16年預測
　　
　　目前國網(wǎng)用電信息自動化采集的覆蓋率已經(jīng)接近75%，仍有進一步提升空間，但增長速率會逐步放緩。按國網(wǎng)指引，16年電表及集采設備招標量會有所下滑，但判斷需求仍在8000萬左右。
　　
　　對于二級市場中相關制造企業(yè)而言，信息集采市場所帶來更多是現(xiàn)金流，未來以此為依托加速外延轉(zhuǎn)型仍是主要戰(zhàn)略方向。
　　
　　五、黑馬環(huán)節(jié)1：特高壓
　　
　　1）15年盤點
　　
　　13年以前特高壓建設整體處于“擠牙膏”式的躊躇狀態(tài)，主要基于能源局對其安全性及積極性的質(zhì)疑。但14年起發(fā)生重大改觀，主要是核準部門受環(huán)保壓力影響，在“治霾專項規(guī)劃”中一次性批復了4交5直線路的“小路條”。上述線路在15年得到了集中核準，進而使得去年成為特高壓建設的歷史大年。
　　
　　總結去年看，共核準3交6直（含南網(wǎng)1條直流），其中更包括1條1100kv特高壓直流線路。上述線路主要集中在四季度批復。
　　
　　還需指出的是，今年國網(wǎng)在特高壓直流設備招標中采用了成對招標的模式，同時設備商的份額進行了等額均分。在這一模式下，許繼電氣的換流閥份額降為25%。
　　　　
　　2）16年預測
　　
　　截止目前，“治霾規(guī)劃”中的特高壓專線已全部核準開工。
　　
　　判斷未來短期交流待核準線路所余不多，直流仍能保持常態(tài)化核準，但數(shù)量會略少于15年。總結而言，線路核準的高峰在15年出現(xiàn)，16年則進入訂單生產(chǎn)高峰。
　　
　　六、黑馬環(huán)節(jié)2：充換電設備
　　
　　1）15年盤點
　　
　　國家電網(wǎng)在14年下半年退出城市充換電網(wǎng)絡建設后，停止了相關設備的集中招標。此后市場整體需求雖有爆發(fā)，但采購方十分分散。與之對應，國網(wǎng)下屬設備企業(yè)的充換電設備訂單下滑顯著。
　　
　　15年10月，國網(wǎng)宣布重返城市充電網(wǎng)絡建設市場。其副總經(jīng)理楊慶對外表示，國網(wǎng)將加快推進高速公路快充網(wǎng)絡和重點城市充電網(wǎng)絡建設，規(guī)劃到2020年建成公共快充站6100座、充電樁5.90萬個，為公司經(jīng)營區(qū)域368萬輛電動乘用車提供公共領域充電保障。而與此呼應，國網(wǎng)總部在9月底重新啟動了充電設備集中招標，這也是15年一次。
　　
　　據(jù)測算，本次招標金額約15億，共計交流慢充樁1317個（31529kva），直流快充樁9435個（796587kva）。
　　
　　從中標結果看，本次共計15家企業(yè)入圍，其中共計6家上市企業(yè)（國電南瑞、中恒電氣、科大智能、許繼電氣、浙江萬馬、珠海泰坦）。其中國電南瑞及許繼電氣份額相對，但競爭對手差距有限（估算各在2億左右訂單）。
　　　　
　　2）16年預測
　　
　　綜合考慮《電動汽車充電基礎設施發(fā)展指南(2015-2020)》及國網(wǎng)自身建設規(guī)劃，我們判斷目前國家對于充電網(wǎng)絡建設的基本態(tài)度是：集中電站一半交給電網(wǎng)，一半交給社會；分散式充電樁則大部分交給社會資本。
　　
　　判斷明年國網(wǎng)還將集中招標3批充換電設備，對應金額約50億左右。