消防栓箱剛度試驗臺
周五（9月24日），美聯儲主席鮑威爾在“美聯儲傾聽”（Fed Listens）線上論壇中表示，從未真正看到過這樣嚴重的供應鏈問題，也從未看到過美國經濟伴隨著如此嚴重的用工荒[1]。這是一向“”的鮑威爾承認，美國供應鏈瓶頸超出預期。具體來看：
1） 美國港口擁堵狀況在9月進一步加劇。數據顯示，9月下旬，停留在洛杉磯港口外等待泊位的船的數量已經上升至30艘，不僅較月初的20艘明顯增加，也超越了去年底的美國疫情最嚴重時的高點。此外，9月大部分美國主要鐵路車場集裝箱停留的時間也較5月有所上升，其中，等待天數最多的洛杉磯車場平均為15天，而5月時平均只要7天。
2） 為什么港口擁堵會愈演愈烈？從需求看，圣誕前夕企業加緊備貨使部分需求前移。隨著美國Delta疫情爆發，居民外出活動減少，消費項目再次從服務消費轉向商品消費，進而促進了進口需求。此外，疫情反復使產業鏈穩定性受到挑戰，一些廠商出于“預防性”考慮增加對庫存的需求，也會支撐進口。尤其是隨著黑色星期五和圣誕節的臨近，美國進口商加緊備貨，以防止節日期間出現“斷供”。這導致部分在10、11月的進口需求前移到了8、9月。
3） 從供給看，供應鏈環環相扣，存在“木桶效應”，但凡有一個環節“掉鏈子”，整體效率都會受到拖累。疫情爆發以來，供應鏈始終處于非常緊張的緊平衡狀態，對于擾動的容錯率很低。中國方面，6、7月，廣東鹽田港因為疫情而發生擁堵，寧波舟山港又因為臺風而封閉，導致一部分發往美國的貨品延誤至8月發貨。美國方面，受Delta疫情影響，港口卸貨工人、卡車司機和搬運工人短缺進一步加劇，碼頭運轉效率在8月后進一步下降。
4） 空箱問題加劇也降低了港口的運轉效率。疫情后中國之所以出現集裝箱短缺，一個原因是集裝箱從中國到美國和歐洲等地“有去無回”。集裝箱裝滿貨到了歐美國家后，一是因為沒有人卸貨，二是從歐美發往中國的貨品不足以填滿這些集裝箱，導致集裝箱只能堆積在港口，而貨運船只也只能放棄這些集裝箱“空手而還”。這樣一來，集裝箱堆積造成港口與附近倉儲工作放緩，同時導致集裝箱短缺進一步加劇，進而導致供給效率下降。
5） 美國勞動力市場摩擦也在加劇。根據我們的統計，美聯儲9月褐皮書中對勞動力短缺的描述的次數從7月的37次上升至9月的47次，說明勞動力短缺變得更加廣泛。9月周以來，盡管額外的失業金補貼已經停放，但勞動者找工作的意愿似乎并沒有顯著提升。一個證據是9月中旬以來的初次和持續申請失業金人數沒有顯著下降，反而有所反彈。這說明美國勞動者似乎并不急于找工作。此外，之前市場預期9月學校開學后，會有更多的勞動者返回勞動力市場。但在Delta疫情加劇后，學校重啟也受到阻礙。我們發現，這一輪疫情中許多兒童也受到病毒感染。這使得許多家長不但不能外出工作，反而要去照顧小孩，進一步降低勞動者的生產效率。
6） 美聯儲上調通脹預測，但對通脹風險的判斷可能仍然“落后于曲線”。出于對供應鏈瓶頸加劇的考慮，上周四美聯儲將2021年四季度PCE通脹預測由3.4%上調至4.2%，核心PCE通脹預測由3.0%上調至3.7%，同時還上調了2022年的通脹預測。我們的估算顯示，盡管如此，基于美聯儲預測倒推出來的未來4個月的CPI季調環比增速在0.1%左右，并不算特別高。也就是說，大部分美聯儲官員仍然認為未來通脹走勢是溫和的。這也說明美聯儲可能仍然低估了通脹上行的風險，美聯儲的貨幣政策仍然“落后于曲線”。
宏觀數據：美國8月成屋銷售年化總數588萬，低于預期的589萬；8月新屋開工年化總數161.5萬，高于預期的155.5萬；8月營建許可總數172.8萬，高于預期的160萬；8月新屋銷售年化總數74萬，高于預期的71.4萬；8月咨商會指標環比0.9%，高于預期的0.7%；9月Markit制造業PMI初值60.5，低于預期的61.5；9月Markit服務業PMI初值54.4，低于預期的55；9月NAHB房地產市場指數76，高于預期的74；至9月18日當周初申請失業金人數35.1萬，高于預期的32萬。
歐元(1.1722, 0.0004, 0.03%)區9月制造業PMI初值58.7，低于預期的60.3；9月服務業PMI初值56.3，低于預期的58.3。
經濟事件：當地時間周三，美聯儲FOMC公布利率決議，維持政策利率在0-0.25%區間不變，如果經濟持續進展，將很快開始縮減購買[2]。同日，美聯儲公布經濟預測點陣圖，下調今年GDP增長預測，上調明、后年GDP增速預測和PCE通脹與失業率預測，有更多委員預測明年開始加息[3]。美聯儲主席鮑威爾在FOMC會議后的新聞發布會表示，如果經濟繼續與預期一致，則可以在下次會議后開始縮減資產購買，并在2022年中期結束，如果2022年通脹維持較高水平，亦可能觸發加息條件[4]。
本周關注：宏觀數據與經濟事件
宏觀數據：周一公布美國8月耐用品訂單環比，9月達拉斯聯儲商業活動指數。周二公布美國7月FHFA房價指數環比，7月S&P/CS20座大城市房價指數同比，9月咨商會消費者信心指數，9月里奇蒙德聯儲制造業指數。周三公布美國8月成屋簽約銷售指數環比；歐元區9月工業景氣指數，9月消費者信心指數終值，9月經濟景氣指數。周四公布美國二季度實際GDP年化環比終值，二季度實際個人消費支出環比終值，二季度核心PCE物價指數年化環比終值，9月芝加哥PMI，至9月25日當周初申請失業金人數；歐元區8月失業率；英國二季度GDP同比終值。周五公布美國8月核心PCE物價指數同比、環比，8月個人支出環比，8月營建支出環比，9月Markit制造業PMI終值，9月ISM制造業PMI；歐元區9月CPI同比初值，9月CPI環比，9月制造業PMI終值；日本8月失業率。
經濟事件：下周一歐行長拉加德向歐洲議會經濟及貨幣事務委員會發表講話，FOMC票委、紐約聯儲銀行行長威廉姆斯發表講話；周二美聯儲理事布雷納德發表講話，美聯儲主席鮑威爾和美國部長耶倫出席國會聽證；周三美聯儲主席鮑威爾、歐行長拉加德、日本行長黑田東彥、英國行長貝利共同出席歐洲年度論壇并發表講話。
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